2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”。

注冊制改革的歷史意義

建設(shè)一個更加靈活多元的資本市場。資本市場是我國市場化要素改革的重要組成部分，資本市場改革具有“牽一發(fā)而動全身”的重要地位。以提高直接融資占比為主線，我國一直在穩(wěn)步推進(jìn)以股票市場為代表的資本市場改革。從注冊制歷史來看，2019 年科創(chuàng)板在上交所開市意味著注冊制試點(diǎn)正式落地，2020 年深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點(diǎn)。2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”，為2022年資本市場改革指明了方向，我們認(rèn)為主要是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所注冊制試點(diǎn)制度的統(tǒng)一與正式落地以及主板市場注冊制的推行。

股票發(fā)行注冊制改革具有重大意義：一是資本市場在高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更重要的作用，加快資本要素市場化配置的地位和改革力度。二是注冊制改革有利于激發(fā)科技創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)要素與資本要素結(jié)合發(fā)展，促進(jìn)資本市場對于科技的支持力度。三是拓寬上市標(biāo)準(zhǔn)和以民營企業(yè)、中小企業(yè)為代表的上市來源。我國股票市場發(fā)軔于國企脫困，注冊制改革有助于民營企業(yè)、中小企業(yè)等市場主體參與資本市場。

注冊制改革的實(shí)質(zhì)

上市審核權(quán)力下放，信息披露重要性提升，退市制度更加多元，股票市場基礎(chǔ)制度不斷完善，注冊制改革是一項(xiàng)包含股票發(fā)行、交易和退市等各項(xiàng)制度的系統(tǒng)工程。

從發(fā)行端來看，在目前階段我國注冊制改革主要體現(xiàn)為審核權(quán)力的轉(zhuǎn)變：上市審核由證監(jiān)會改為由交易所審核發(fā)行材料，證監(jiān)會依據(jù)交易所的審核意見決定是否予以注冊。從上市標(biāo)準(zhǔn)來看，從單一強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)盈利能力，設(shè)置更多元、更包容的上市條件，更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和信息披露情況。從上市公司監(jiān)管來看，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》等規(guī)則要求，交易所在督促上市公司、股東及相關(guān)信息披露義務(wù)人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時、公平披露信息的同時，突出強(qiáng)調(diào)信息披露的主體責(zé)任和重要性。在鼓勵上市公司主動披露對投資者價值判斷和投資決策有關(guān)的自愿性信息的同時，細(xì)化自愿信息披露規(guī)范，明確自愿信息披露也應(yīng)保持持續(xù)性、一致性，不得進(jìn)行選擇性披露。從退市制度來看，退市標(biāo)準(zhǔn)將更加多元。參考現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制退市分為交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形。

對股市的長期影響

股票“打新”定價更加市場化，二級流動性將進(jìn)一步分化。注冊制的市場是一個更加自由、更加包容的市場，參考海外發(fā)達(dá)國家資本市場，注冊制發(fā)行的長期影響在于市場擴(kuò)容的同時上市公司的質(zhì)量分化較為嚴(yán)重，由此衍生出資本市場流動性的分化與差異。

反觀我國資本市場，由于注冊制下新股發(fā)行和定價更加市場化，打新詢價更加靈活，我們預(yù)計全面注冊制后，市場化詢價機(jī)制將發(fā)行的定價權(quán)交給市場，“破發(fā)”比例有可能提升。從二級市場的角度看，注冊制的實(shí)行勢必伴隨著權(quán)益市場的擴(kuò)容，上市公司的質(zhì)量更加重要。參考海外發(fā)達(dá)國家資本市場情況，我們認(rèn)為二級市場的流動性將進(jìn)一步分化，資金向“核心資產(chǎn)”、“熱門賽道”集中的趨勢將更加明顯。

(來源：華龍證券重慶金財匯)